锦盈多藏格矿业投资收益撑起业绩，紫金基因注入能否续写成长

凭借钾、锂、铜三大业务板块的出色表现，藏格矿业（000408.SZ）2025年净利润超过营业收入。近日，藏格矿业发布2025年年报，公司全年实现营业收入35.77亿元、归母净利润38.52亿元，公司拟每10股现金分红15元，分红总额23.53亿元。

藏格矿业“利润反超收入”的罕见现象，源于参股子公司西藏巨龙铜业有限公司（下称“巨龙铜业”）贡献的巨额投资收益27.82亿元，使得公司在资源品价格波动中依然实现了业绩的历史性跨越。同时，藏格矿业的钾肥业务量价齐升，对业绩形成了积极的推动。业绩预期下，资金蜂拥买入藏格矿业，公司股价2025年内上涨210%，总市值首次突破1000亿元。

站上历史首个千亿市值门槛后，藏格矿业2026年也将面临不小的挑战，一方面，在铜价中枢继续上涨有限的情况下，巨龙铜业未来是否能够提供稳定的高额投资收益，另一方面，去年产销不及预期的碳酸锂业务，能否在今年稳定产出。

更令市场侧目的是，紫金矿业在2025年成为藏格矿业的控股股东，前者注入的矿业管理经验与资本运作手段，能否把藏格矿业的经营业绩与估值带到新的高度。

钾锂铜三驾马车拉动业绩，投资收益贡献逾七成利润

根据财报，2025年藏格矿业实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；实现扣非后归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。

藏格矿业的业务涵盖三大板块：氯化钾、碳酸锂、铜，公司通过投资巨龙铜业开展铜业务。从三大板块业务看，公司传统主业氯化钾业务表现稳健，继续扮演业绩“压舱石”角色，全年实现销售收入29.49亿元，同比增长33.42%，毛利率高达64.64%，同比提升19.81个百分点。

在资源品位波动的挑战下，公司通过精细化管理将氯化钾销售成本同比下降17.60%至961.62元/吨，全年实现产量103.32万吨、销量108.43万吨，产销量超预期完成。年报显示，氯化钾收入占公司总营收比重从2024年的67.99%提升至82.45%，进一步巩固了基本盘地位。

2025年藏格矿业碳酸锂业务经营一波三折，87天临时停产导致全年产量下滑，未达计划产销量1.1万吨。报告期内，藏格锂业全年碳酸锂产量8808吨、销量8957吨，实现销售收入5.93亿元，同比下滑41.98%。

藏格矿业2025年利润反超营收的“秘密武器”则来自参股子公司西藏巨龙铜业——国内最大的超级铜矿山。报告期内，公司持有巨龙铜业30.78%股权，取得投资收益27.82亿元，占归母净利润的72.23%，同比增加8.55亿元，增幅44.34%。2025年巨龙铜业铜矿产量19.38万吨，销量19.37万吨，实现营业收入166.63亿元、净利润91.41亿元。

近年来，全球铜矿端长期处于“防御性资本开支阶段”，供给端，2025年海外主要矿区减停产事件频发，需求端，新能源渗透率提升、AI算力基础设施建设及欧美电力工程换新成为核心增量，这些因素共同推动去年铜价中枢持续上移。

值得注意的是，2026年1月23日，巨龙铜矿二期工程已正式建成投产，总生产规模提升至35万吨/日，达产后年产铜将提升至30万至35万吨。同时，巨龙铜业的三期工程也在推进中，若项目得到政府有关部门批准，三期境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨，每年采选矿石量将达约2亿吨规模；届时巨龙铜矿将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜60万吨。

紫金赋能第一年：高基数下的“进击”与挑战

2025年，藏格矿业迎来发展历程中的里程碑时刻——紫金矿业通过控股子公司紫金国际控股有限公司正式成为公司控股股东，实际控制人为上杭县财政局。对于紫金矿业而言，入主藏格矿业是完善其战略性矿产资源版图的关键一步，与紫金现有铜、锂资产形成天然协同。

年报中，藏格矿业新任董事长吴健辉在致股东信中表示，紫金矿业“深厚的全球资源开发底蕴与卓越的运营管理体系，正全面赋能‘新藏格’”。从治理结构看，公司已完成董事会换届，将监事会职能整合至监察与审计委员会。

不过，2026年作为紫金入主后的第一个完整财年，藏格矿业正面临严峻的“高基数之考”。2025年38.52亿元的归母净利润中，逾七成来自巨龙铜业的投资收益，而这一收益能否维持高位存在不确定性。

根据年报披露的2026年经营计划，巨龙铜业预计铜精矿产量将提升至30万至31万吨，公司享有权益产量约9.23万至9.54万吨，较2025年权益产量约6万吨有望实现跨越式增长。但铜价波动、生产成本变化等因素都将直接影响投资收益的实际贡献。

这意味着，2026年藏格矿业若想在高基数上实现业绩再突破，更需依靠钾、锂主业的实质性增长。按照规划，公司计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；电池级碳酸锂计划生产1.64万吨，较2025年接近翻番。

碳酸锂产量爬坡被认为是藏格矿业未来业绩增长的核心。其中，承载锂板块未来增长重任的西藏麻米错盐湖项目已于2025年7月取得《采矿许可证》，首期年产5万吨电池级碳酸锂项目力争2026年下半年投产，预计贡献权益产量约0.54万吨，藏格锂业预计生产1.1万吨。与此同时，老挝百万吨钾盐项目已获批氯化钾资源总量9.84亿吨，一期年产100万吨氯化钾项目正全力推进。

面对2025年的业绩高基数，2026年将是检验“新藏格”经营成色的关键之年，氯化钾与碳酸锂产能能否如期释放、成本控制能否持续优化、巨龙铜业增量能否对冲潜在的铜价周期波动，这些都将决定这家公司市值能否站稳千亿。

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